New website

My new website can be found here. Among other things, it contains information on my research and lists media coverage. It will also replace this blog. The end.

Les Echos

On March 23, the French newspaper Les Echos featured an article on 'Buying Beauty'. "L'exposition Andy Warhol à Paris constitue un événement de l'agenda artistique parisien. Le pape du pop art est aussi l'un des artistes les plus rentables pour les investisseurs avertis et qui ne craignent pas de prendre des risques, selon une étude de Luc Renneboog et Christophe Spaenjers, du département finance de l'université de Tilburg, aux Pays-Bas." The article also contained a nice graph - click below to enlarge it.

Conference news

On Friday I will be presenting 'Buying Beauty' at the 2009 Art Investment Conference in London.

Buying Beauty

This paper investigates the evolution of prices and returns in the art market since the middle of the previous century. We first compile a comprehensive list of more than 10,000 artists and then build a dataset that contains information on more than 1.1 million auction sales of paintings, prints, and works on paper. We perform an extensive hedonic regression analysis that includes unique price-determining variables capturing amongst others: the artist’s reputation, the strength of the attribution to an artist, and the subject matter of the work. Based on the resulting price index, we conclude that art has appreciated in value by a moderate 4.03% per year, in real USD terms, between 1951 and 2007. During the art market boom period 2002-2007, prices augmented by 11.60% annually, which explains the increased attention to ‘art as an investment’. Furthermore, our results show that, over the last quarter of a century, prices of oil paintings and of post-war art have risen faster than the overall market. In contrast to earlier studies, we find evidence of a positive masterpiece effect: high-quality art makes a better investment. Our results are robust to alternative model specifications, and do not seem influenced by sample selection or survivorship biases. When comparing the long-term returns on art to those on financial assets, we find that art has underperformed stocks but outperformed bonds. However, between 1982 and 2007, bonds yielded higher average returns (at a lower risk) than art. Buyers of art should thus expect to reap non-pecuniary benefits rather than high financial returns, especially because the modest art returns are further diminished by substantial transaction costs.

Read more on prices and returns in the art market

New York, New York

...is where I will spend some time next year.

Writing a paper

Beginning is easy: "This paper investigates the evolution of prices and returns in the art market since the middle of the previous century." Then it gets harder.

Fall Forecast

Artinfo.com looks forward to the fall. According to one painter the big trend will be "more of the same, only less money". We'll see.

On my schedule for the fall: Francis Bacon and Mark Rothko.

Another Belgian in America

Last week, I went to see one of the most expensive paintings ever sold: 'Portrait of Adele Bloch-Bauer I', by Gustav Klimt. The work hangs in the beautiful Neue Galerie, in New York. I was happy to see that Adele is flanked by two nice sculptures by George Minne, a Belgian Symbolist artist.

At the end of 2007, the New York Sun reported: "Exactly 100 years ago, Gustav Klimt's iconic portrait of Adele Bloch-Bauer, now enthroned in the Neue Galerie and possibly the most famous painting in New York, was exhibited in Vienna between two soulful and sinewy sculptures by the Belgian artist George Minne. Today, after a tumultuous century of world wars and totalitarian regimes, the two sculptures have turned up on the Upper East Side at the Neue Galerie. There, once again, they flank the ethereal Frau Bloch-Bauer. All three works had belonged to her family before they were confiscated by the Nazis. Two years ago, after the Klimt portrait was finally "restituted" to her descendants, they sold it to the Neue Galerie. Now they have donated these two sculptures."

Read the full story here.

The Art Economy

"Driven both by external demand and internal developments, the modern art market has begun a process of evolution, and is emerging as an international financial trading platform, in which art works and information about them are exchanged by a widening group of investors, many interested in the financial nature of the asset class as much as it aesthetics."

That is one of the first sentences of 'The Art Economy - An Investor's Guide to the Art Market', a new book by Clare McAndrew that I have just begun to read. I hope it contains some interesting insights.

A story

"There is an often told story of a boy who
found two ripe apples as he was walking home
from school with a friend. He kept the larger one
for himself, and gave the smaller one to his friend.
"It wasn't fair to keep the larger one for yourself",
the friend replied. "What would you have done?",
the first boy asked. "I'd have given you the larger
one and kept the smaller one for myself", said the friend.
To which the first boy responded, "Well,
we each got what you wanted, so what are you
complaining about?" (Rabin, 1998)

Yes, I'm following a course in behavioral economics.

The news that's fit to print

I finally got hold of the article on my research in Eindhovens Dagblad.

'Prijzen van kunstwerken zijn erg aan mode onderhevig'

Wetenschapper op zoek naar waarde van kunst

TILBURG - 'Valuation and appreciation of art.' In het Nederlands: 'Taxering en waardering van kunst'. Dat is het onderwerp dat de Vlaamse onderzoeker Christophe Spaenjers in de Tilburgse universiteit mag gaan onderzoeken voor zijn promotie tot doctor in de bedrijfskunde.
Spaenjers is een van de 41 jonge onderzoekers die door de Nederlandse organisatie voor Wetenschappelijk Onderzoek (NWO) zijn verblijd met een speciale 'Toptalent'-promotiesubsidie. "Dat geld krijg ik niet zelf", verzekert de wetenschapper. "Het is bedoeld voor de universiteit om mijn werkzaamheden te bekostigen."
Spaenjers gaat de rol van kunst onderzoeken als financiële investering. Hij gaat bekijken hoe opbrengsten en risico's voor de diverse stromingen in de kunst zich op de internationale kunstmarkten hebben ontwikkeld in de afgelopen honderd jaar.
"Het gaat bij het bestuderen van kunst als investering om twee aspecten", licht Spaenjers toe. "Enerzijds heb je het rationele aspect, waarbij je in eerste instantie kijkt naar de financieele waarde van een kunstwerk, niet alleen de huidige waarde, maar ook de verwachte toekomstige waarde. Het is een investering, tenslotte."
"Maar daarnaast speelt ook een irrationeel aspect een rol en dat is 'smaak', niet alleen die van de verzamelaar, maar ook die van de markt in het algemeen. En hoe die zich ontwikkelt, is niet altijd eenvoudig te voorspellen."
Op grond daarvan kun je twee groepen verzamelaars onderscheiden, meent de onderzoeker. "Enerzijds heb je mensen die kunst in de eerste plaats kopen omdat ze het mooi vinden. Maar daarnaast heb je ook een groeiende groep die kunst vooral koopt als investering. In een aantal gevallen gaat het zelfs om kunstfondsen die door bijvoorbeeld banken en verzekeringsmaatschappijen worden opgericht om speciaal in kunst te investeren."
Of dat altijd verstandig is, vraagt Spaenjers zich af. "De kunstmarkt is nogal inefficiënt", zegt hij. "Voor de leek is hij erg onoverzichtelijk. Je moet echt de weg kennen in een betrekkelijk klein wereldje van experts."
"Daarnaast is de ontwikkeling van prijzen op de kunstmarkt erg aan mode onderhevig. Een veranderende smaak van het kunstkopende publiek kan het werk van bepaalde kunstenaars in betrekkelijk korte tijd sterk in waarde doen stijgen of dalen. Je ziet op het ogenblik bijvoorbeeld dat kunst van na de Tweede Wereldoorlog sterk in waarde stijgt omdat er een generatie liefhebbers opkomt die niet alleen in die kunst is geïnteresseerd, maar zich haar ook kan veroorloven."
Kunst als investering blijft dus een heikele affaire. Maar Spaenjers is optimistisch. "Het lijkt erop", zegt hij, "dat de kunstmarkt zich langzaam maar zeker wat efficiënter begint te gedragen en meer begint te lijken op een 'normale' markt."
Maar helemaal 'normaal' zal de kunstmarkt wel nooit worden, veronderstelt de onderzoeker. "Een kunstwerk zal wel nooit een gewoon economisch goed worden. Als een schilderij van een bepaalde kunstenaar ineens duur verkocht wordt, zie je over het algemeen dat dan ook plotseling al het andere werk van die kunstenaar veel meer waard wordt. Zulke ontwikkelingen zijn niet goed voorspelbaar."
Daarnaast kan de waarde van kunstwerken nogal worden opgedreven doordat de kunstmarkt een speelterrein is voor wat Spaenjers 'ultra high net worth individuals' noemt - in gewoon Nederlands steenrijke mensen. "Dat is een sterk groeiende groep waarvan een aantal leden heel veel geld overheeft voor kunst. Voor hen is het bezit van dure kunst ook een statussymbool."

London calling

From June 17 until July 14, I will be in London. I will take part in the summer course Art & Its Markets, organized by Sotheby's Institute of Art.

"This course looks at a number of different art market sectors (such as old masters, contemporary art and wine) and examines how their respective objects are identified and catalogued and how quality and value is assessed. Students also study how auctions are marketed, organised and run."

Good news

"The valuation and appreciation of art. That research area was allocated a grant for Christophe Spaenjers by the Netherlands Organisation for Scientific Research, the NWO. This grant of 180.000 euros is one of the grants in the NWO Toptalent round of 2007. In September, Spaenjers will start his research project under supervision of Prof. Luc Renneboog (dept. Finance) as a PhD student, researching the evolution of returns and risk in art markets over 100 years."

Source: Tilburg FEB News (April 13, 2007)